海运贸易量自身的韧性较强，历史上来看，贸易摩擦从未逆转全球海运贸易量的增长。除1973、1979年石油危机带来的海运贸易量下滑外，其余年份海运贸易两均保持正增长。两次石油危机后，全球海运贸易量快速反弹，整体看全球海运贸易量总趋势呈现正增长。其中1990-2000、2000-2010、2010-2018年全球海运贸易量复合增速为3.9%、3.7%、3.5%。

    集装箱海运贸易量的韧性高于其余货种，1981年至今，全球集装箱海运量除2009年外均为正增长。1980-1990、1990-2000、2000-2010、2010-2018年集运需求复合增长率为9.2、9.8%、7.8%、5.1%。增速快于全球海运贸易总量。历史上看无论是美国过去的301条款，还是其他方式的贸易摩擦，对海运贸易量没有明显影响，影响集运贸易量的主要因素还是全球宏观经济情况。

全球海运贸易量增速情况

全球海运贸易量1999-2018(百亿吨海里)

    2017年我国直接出口美国钢材占出口总量1.57%。由于钢铁去产能，加上美国长期对我国钢材产品进行贸易调查，我国出口至美国的钢材持续呈现下降的态势。去年我国出口钢材7524万吨，其中出口至美国118万吨，仅占我国钢材出口总量的1.57%。排名第18。加税难以改变我国钢铁生产趋势，对上游铁矿石进口影响不大，对干散货航运板块的冲击有限。

对美钢材出口呈现持续下滑趋势

    中国如果对美国大豆实施制裁，可以认为是贸易战全面升级的标志。粮食是国际大宗商品运输的重要一部分，近十年来在干散货运输中占比保持在14-16%。美国是中国主要的粮食进口来源地，2017前三季度出口中国2068万吨大豆，占全球粮食海运量的11%。若中国采取反制措施，提高进口关税，美国大豆进口将大幅下降。考虑到美国大豆出口占全球比例较高，巴西阿根廷无法有效满足中国的需求，大豆价格上涨进一步抑制贸易量，全球粮食海运需求将受较大影响，承运粮食的巴拿马，大灵便型船租金将承压。

粮食占散运比重示意图

中国进口美国大豆柱状图

    美国将对中国大规模征税，涉税产品规模或达到600亿美元。美国正式签署所谓针对中国“经济侵略行为”的总统备忘录，依据“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。航空产品、现代铁路，新能源汽车和高科技等1300个产品类别将受到关税影响，总规模可达600亿美元。美国贸易代表处将在15天内公布针对的商品清单，并公示30天。

    从货物价值流向来看，从我国出口集装箱主要运输至美国、欧盟、日韩、东盟、非洲、拉丁美洲和其他亚洲国家，其中中美航线占比最高，2017年占总额26%。对美集运出口货物中，较低附加值产品如白货、衣服、家用品及机械产品占比较高，累计达到78%，而高附加值产品如电子占比仅为5%。受“301调查”影响的航空产品、现代铁路，新能源汽车和高科技产品均为高附加值产品，占比低总体影响有限。但如果贸易战进一步激化，美国可以忍受日用品价格大规模上涨，将征收关税对象的产品清单向低附加值货物扩展，将给集运公司带来运量和运价的双重压力。

中国对美国集装箱出口总额示意图

    根据海关总署统计，去年中美贸易总额为3.95万亿元人民币，占我国进出口总值的14.2%。而以美元计算，中国对美国出口金额为5055.97亿美元。若美国对从中国进口的600亿美元价值的产品加税，则涉税产品相对金额占比仅11.87%。根据统计，预计2017全年中国到美国集装箱出口量达1100万TEU，保守假设涉税高附加值产品平均单价为其他产品3倍，则涉税货品44万TEU的货物，从全球来看2017年跨太平洋东行航线运量为1750万TEU，则涉税货物量占太平洋东行航线比例仅2.5%，占全球集装箱海运量比例0.23%。

    2017年美西线SCFI运价均值为1485美元/TEU，接近我们估算的盈亏平衡线，运价变动对供需边际影响较敏感。克拉克森预计2018年美线供需增速均在4%左右，整体处于紧平衡状态，当前涉税货物占比较少，影响有限。极端情况下，假设涉税货物进口全部停止，或贸易战进一步升级，美线仍有较大压力。

中美集运贸易体量和增速示意图

    若以2017年前三季度业务来统计，中远海控跨太平洋航线共运228.07万箱，运量占比仅14.72%，跨太平洋航线收入166.65亿元，收入占比也仅28.16%。17前三季度，中远海控欧线、美线合计运量525.56万箱，若按全球欧线、美线海运同比例计算，涉税货品约为7.57万箱，仅占中远海控运量的0.5%左右。17年美线总体约盈亏平衡，但如果贸易战进一步升级，美线供需矛盾加剧，对业绩仍将产生较大影响。 

集运需求与GDP增速弹性

    受OPEC限产，叠加油价远期贴水储油船释放，高油价抑制原油进口国补库存，17、18年VLCC新船集中交付共同影响下，当前油运周期处于绝对底部。美国石油海运出口约占全球3.6%，当前基数较低，并受港口基础设施限制，但增速较快。中美石油贸易航距较长，关注中国是否会通过增加美国石油进口缩小美国贸易逆差，有望一定程度缓和油轮的供需矛盾。

    自1976年以来，美国对外贸易出现逆差，此后除经济危机时期以外，贸易逆差逐步扩大，2011年以来贸易逆差一直维持在7000亿美元以上，2017年美国对外贸易逆差更是达到了8112亿美元。同时美国对中国贸易逆差也是高居不下，2017年高达1304亿美元，占其总贸易逆差的16%。

美国贸易逆差逐年扩大（年度数据）

美国对中国贸易逆差逐年扩大（月度数据）

    对于美国贸易逆差，一方面提税进行贸易保护，另一方面或将增大其出口。美国出口产品中从金额来看，汽车及零部件占比达11%，食品饮料占比达9%，石油及其制品出口占比达9%。若从增大出口方面分析，汽车及汽车配件以及食品饮料需求拉动因素较强，难以在制造端扩大出口；而石油以其高需求及供需分布不均衡的特性，生产出口量弹性相对较大，2017年美国石油出口全球占比仅2.24%，同时Clarksons基于油运预计美国2018年石油出口占比有望达3.63%，但考虑到当前情况，仍有加速出口可能，或将带来油运需求增长。